憑借雄厚的財(cái)力、背靠財(cái)政部的公信力以及融資的便利，四大金融資產(chǎn)管理公司（下稱資管公司）是時(shí)下資管市場炙手可熱的“金牌擔(dān)保人”。凡有資管公司作后盾的產(chǎn)品，不管資金投向房地產(chǎn)還是地方融資平臺(tái)，都相對(duì)更好賣。
今年以來，資管公司的擔(dān)保逐漸由暗轉(zhuǎn)明，從出具兜底承諾協(xié)議，轉(zhuǎn)為自有資金直接買入產(chǎn)品次級(jí)，優(yōu)先級(jí)往往對(duì)接銀行理財(cái)資金。而以往幾年較多出現(xiàn)的是，資管公司為信托出具遠(yuǎn)期債權(quán)回購承諾函或增信函，收取擔(dān)保費(fèi)。
“以前資管公司提供遠(yuǎn)期回購協(xié)議，不用實(shí)際出資。這樣會(huì)做大或有負(fù)債，對(duì)信達(dá)這種上市公司不利。”某股份行金融市場部人士說，資管公司有很強(qiáng)的融資能力，并不在乎出資。事實(shí)上，四大資管公司曾熱衷于投資信托、理財(cái)產(chǎn)品，引起銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部發(fā)文規(guī)范。
從不良資產(chǎn)處置到次級(jí)直投，資管公司仍在尋找定位。
“次級(jí)生意”的奧秘
今年6月，東部某股份行印發(fā)文件，在全行推行“資產(chǎn)管理公司結(jié)構(gòu)化融資產(chǎn)品”。該行金融市場部一名人士透露，產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)有兩種：
第一是資管平臺(tái)模式，即由信托、證券或基金公司受托成立信托或資管計(jì)劃，由銀行理財(cái)資金買入優(yōu)先級(jí)份額，資管公司買入次級(jí)份額，資金以股權(quán)、債權(quán)、收益權(quán)等形式發(fā)放給融資企業(yè)。
第二是有限合伙模式，銀行理財(cái)資金通過信托或資管計(jì)劃買入有限合伙企業(yè)的優(yōu)先級(jí)份額，資管公司買入有限合伙企業(yè)的劣后級(jí)份額；同時(shí)，由資管公司或其關(guān)聯(lián)公司擔(dān)任有限合伙企業(yè)的一般合伙人。這一模式中，資管公司對(duì)項(xiàng)目的把控力更為全面。
“我接觸的產(chǎn)品，90%都投往房地產(chǎn)企業(yè)或者地方融資平臺(tái)項(xiàng)目。”該人士說，“項(xiàng)目源來自資管公司，本質(zhì)上是資管公司作了一筆債權(quán)投資，我們銀行理財(cái)來提供杠桿。有時(shí)候資管公司會(huì)用一級(jí)子公司來做，但多數(shù)是母公司。”
他表示，行內(nèi)要求資管公司出資不能低于銀行出資的50%，即其杠桿最大不超過2倍；同時(shí)資管公司的資金要先到監(jiān)管賬戶，銀行核實(shí)后才按合同要求出賬，以防范風(fēng)險(xiǎn)。
除次級(jí)資金外，融資企業(yè)也需提供“安全墊”。譬如該行規(guī)定，直轄市、副省級(jí)城市的開發(fā)商抵質(zhì)押率不得高于40%，地級(jí)市、百強(qiáng)縣的抵質(zhì)押率上限分別為35%、30%。
收益方面，房地產(chǎn)類銀行一端的項(xiàng)目總收益在9%出頭，凈收益2%左右；平臺(tái)類項(xiàng)目總收益8%以上，凈收益約1.5%。
“四大資管公司在收購銀行不良貸款、管理和處置不良資產(chǎn)方面具有豐富的經(jīng)驗(yàn)和渠道，且都是國有背景，是很好的交易對(duì)手，”前述人士說，“我們之前合作了很多遠(yuǎn)期回購承諾的業(yè)務(wù)，但現(xiàn)在信達(dá)上市了、華融也在準(zhǔn)備，不能有太多的或有負(fù)債，原來的模式不能繼續(xù)。”
資管公司的新業(yè)務(wù)路徑
某資管公司華南辦事處人士表示，國有銀行改革完成后，資管公司作為“配套設(shè)施”需要明確新定位。大家不約而同瞄準(zhǔn)了資產(chǎn)管理這塊“肥肉”，業(yè)務(wù)形式幾經(jīng)變遷，大致有兩條主線。
一條是“資產(chǎn)處置”。初期交易各方買入以不良資產(chǎn)形式出現(xiàn)的特定資產(chǎn)，具體方法有多種，比如“在合同中約定一些必然違約的條款”，形式上沒有離開老本行。
“后來信達(dá)最早放開做企業(yè)之間的債權(quán)轉(zhuǎn)讓。轉(zhuǎn)讓方實(shí)際是融資方，一般都是地方性中小型房企，到期后由其母公司回購，其實(shí)際意義相當(dāng)于放貸，”他說，“采用資產(chǎn)處置的形式，也算是主業(yè)的自然延伸。”
另一條是“自主投資”。2011年銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部檢查發(fā)現(xiàn)，四家資管公司買入大量信托、理財(cái)產(chǎn)品，資金進(jìn)入房地產(chǎn)業(yè)，遂聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于規(guī)范金融資產(chǎn)管理公司投資信托和理財(cái)產(chǎn)品的通知》以規(guī)范。
“通知”并未禁止直投，只要求“未實(shí)施股改的應(yīng)報(bào)經(jīng)財(cái)政部同意，已實(shí)施股改的應(yīng)履行相應(yīng)的公司治理程序。”前述人士認(rèn)為，這等于承認(rèn)了資管公司直投的合規(guī)性。此前根據(jù)銀監(jiān)會(huì)業(yè)務(wù)準(zhǔn)入，資管公司只能投資債券市場的現(xiàn)券和回購。
不過，上述通知仍使直投業(yè)務(wù)縮減。資管公司于是不再掏錢買信托，而是為信托出具遠(yuǎn)期債權(quán)回購承諾函或增信函，收取擔(dān)保費(fèi)。2012年，這種合作又被叫停，但資管公司將交易對(duì)手換成券商、基金子公司，仍照搬這一方式。
今年以來大做的“次級(jí)直投”，不少人認(rèn)為是2011年前直投模式的“回歸”。“新業(yè)務(wù)都有報(bào)備，目前還沒看到監(jiān)管有什么意見。”前述資管公司人士說。
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