本期要點：

一、政策動態

（一）房地產稅改革試點啟動

（二）中共中央、國務院印發《成渝地區雙城經濟圈建設規劃綱要》

（三）中國人民銀行 中國銀保監會發布《系統重要性銀行附加監管規定（試行）》

 

二、行業訊息

（一）房企債券信用風險抬頭 違約規模逼近千億

（二）9月末銀行業不良貸款率1.9％

（三）寶馬中國收購華晨制造進入公示期 華晨集團債務總額超過600億

來源：浙商資產研究院

 

一、政策動態

（一）房地產稅改革試點啟動

10月23日，全國人大常委會授權國務院在部分地區開展房地產稅改革試點。此舉有利于穩定和增加地方財政收入，抑制土地財政和地方債務風險。主要內容有三：一是試點地區的房地產稅征稅對象為居住用和非居住用等各類房地產，不包括依法擁有的農村宅基地及其上住宅。二是國務院制定房地產稅試點具體辦法，試點地區人民政府制定具體實施細則。三是國務院按照積極穩妥的原則，統籌考慮深化試點與統一立法、促進房地產市場平穩健康發展等情況確定試點地區，報全國人民代表大會常務委員會備案。本決定授權的試點期限為五年，自國務院試點辦法印發之日起算。

評論：雖然國家曾在上海和重慶啟動過房產稅，但房產稅率通常低于1%，并不能強力壓縮房地產過熱。從這次的政策表述來看，國家啟用新的房地產稅名稱，意在突破房產稅這種單一財產稅，而是要向房地產整個行業征收財產稅和交易稅。未來居民不僅持有多套房產或占用超平均水平面積會被征稅，二手房流轉也會征收更高的稅額。

 

（二）中共中央、國務院印發《成渝地區雙城經濟圈建設規劃綱要》

規劃綱要明確了成渝地區雙城經濟圈建設的戰略定位，即具有全國影響力的重要經濟中心、具有全國影響力的科技創新中心、改革開放新高地、高品質生活宜居地，提出了推動成渝地區雙城經濟圈建設的9項重點任務，包括構建雙城經濟圈發展新格局、合力建設現代基礎設施網絡、協同建設現代產業體系、共建具有全國影響力的科技創新中心、打造富有巴蜀特色的國際消費目的地、共筑長江上游生態屏障、聯手打造內陸改革開放高地、共同推動城鄉融合發展、強化公共服務共建共享，是指導當前和今后一個時期成渝地區雙城經濟圈建設的綱領性文件。

評論：成渝雙核是近期比較熱的概念，其實早在國家設立重慶直轄市就已經將成渝定位為大西南的核心地帶，隨著國家產業升級和向內地遷移，成渝地區也迎來了新的發展。配合國家十四五戰略規劃，成渝地區將深化大西南核心驅動作用，推動產業承接升級，做好國家的工業縱深和生態屏障。

 

（三）中國人民銀行 中國銀保監會發布《系統重要性銀行附加監管規定（試行）》

日前，中國人民銀行會同中國銀行保險監督管理委員會制定發布了《系統重要性銀行附加監管規定（試行）》（以下簡稱《附加監管規定》）。《附加監管規定》借鑒了國際金融監管的實踐經驗，充分考慮我國銀行業實際情況，有助于健全我國宏觀審慎政策框架，補齊系統重要性銀行監管制度短板，維護金融體系穩定。 《附加監管規定》共五章二十二條，包括總則、附加監管要求、恢復與處置計劃、審慎監管和附則。主要內容包括：一是明確附加監管指標要求，包括附加資本、附加杠桿率等。二是明確恢復與處置計劃要求。系統重要性銀行要制定集團層面的恢復計劃和處置計劃建議，并按規定提交人民銀行牽頭的危機管理小組進行審查。三是明確審慎監管要求，包括信息報送與披露、風險數據加總和風險報告、公司治理要求等。中國人民銀行、中國銀行保險監督管理委員會可基于監測分析和壓力測試結果，適時向系統重要性銀行提示風險，督促降低系統性金融風險。

評論：附加監管規定是Basel III提出對系統重要性銀行的額外資本需求，因此系統重要性銀行的業務需要更加審慎，為資產風險準備更多的資本計提。除了一般的附加資本以外，銀行還需要準備正周期對沖資本，考慮到我國持續遭受經濟壓力，需要更多的資本應對壓力。

 

二、行業資訊

（一）房企債券信用風險抬頭 違約規模逼近千億

受到某大型房企債務風險的波及，房地產債券信用風險抬頭，根據中金公司統計，自2018年7月16日弘債02暴露違約至今，已有包括中弘、華業、銀億等在內的共 16 家房地產債券發行人出現債券實質違約。已確認違約的債券共 74只、對應債券發行額 968.19 億元、確認違約本金 945.45 億元，上述發行人還有 226.1 億元公募債券、96.16 億元私募債存續。因為密集違約，房企的“最后稻草”——美元債也倒了。業內人士表示，“因為某大型房企的債務危機，從三季度開始，美元債就進入冰封，除了個別國有房企之外，民企已經斷流”。更壞的可能在后面，據光大證券研報顯示，2021年四季度共有92.95億美元的地產美元債即將到期，其中世茂集團到期規模最大，為8.2億美元；2022年全年共有544.16億美元的債務即將到期，其中恒大集團、佳兆業集團等房企到期規模較大，均超過20億美元。由于違約密度加大，10月18日，穆迪下調了多家房企評級，包括佳兆業、富力、奧園、綠地等。

評論：房地產企業集體躺平卓有成效，監管機關已經松口表示恒大債務違約是個例，銀行不應對房地產融資過度緊縮，考慮到資本的貪婪與逐利躺平與違約將更加頻發。基于這種假設，AMC應對房地產企業違約事件，考慮的不應該是如何收購和催收問題資產，而是以機遇投資的形式開展事件驅動套利。對于外資機構而言，可以進行同一債務主體的境內外債套利，因為按照恒大的還款邏輯，一般是先還境外債，再還境內債。

 

（二）9月末銀行業不良貸款率1.9％

銀保監會本周公布數據顯示，9月末銀行業不良貸款余額3.6萬億元，不良貸款率1.9%。受疫情沖擊或延期還本付息政策到期影響，不良資產反彈壓力仍然較大，風險可能繼續暴露。與此同時，上市銀行三季報正在集中披露期，信用風險對資產質量的影響開始顯現。9月末招行的房地產業不良貸款余額為46.23億元，較上年末的7.90億元增長了38.33億元，增幅達485%；平安銀行則表示，已對寶能集團的不良貸款計提足額撥備。

評論：按照慣常的行為觀察，監管機關會通常在不良貸款率2%以上時采取相對寬松的貨幣政策舒緩市場情緒，從這次披露出來的不良貸款率發展趨勢來看，未來較為可能觸發新一輪的貨幣寬松，同時美國也已經反復提出要tapper，出于匯率穩定的考慮也應當考慮寬松。

 

（三）寶馬中國收購華晨制造進入公示期 華晨集團債務總額超過600億

10月20日，國家市場監督管理總局反壟斷局官網發布消息，對寶馬(中國)投資有限公司收購華晨汽車制造有限公司股權案進行公示，公示期為2021年10月20日至2021年10月29日。信息顯示，華晨汽車集團控股有限公司目前持有華晨制造100%的股權，從而單獨控制華晨制造。去年下半年，華晨集團總額達1300億元債務危機被曝光。去年11月20日，因資產不足以清償所有債務，遼寧省沈陽市中級人民法院裁定受理債權人對華晨汽車重整申請，華晨汽車正式進入破產重整程序。目前華晨汽車集團的償債壓力較大，負債總金額是資產評估市場價值的約2.5倍。華晨集團管理人在二債會上介紹，截至2021年8月13日，共計有6005家債權人向管理人申報債權，申報債權金額約543.13億元，管理人經審查初步確定及暫緩確定的債權金額約499.83億元。此外經調查，預計職工債權及未申報債權約120.01億元，因此，華晨集團等12家企業的預計負債總金額為619.84億元。

評論：中外合資企業在改革開放后做出較好的示范效應，引入西方先進技術和管理，匹配中國特色的市場環境和發展需求，為廣大國有企業和民營企業展示了現代企業的發展方向。但除了華晨寶馬，高盛高華也將改稱為高盛（中國），顯然中外合資的概念正退出其歷史使命，更加開放的中國歡迎外國獨資企業進駐，中外合資的弊端也在體現，改革勢在必行。