本期要點：

一、政策動態

（一）中央經濟工作會議在北京舉行 習近平李克強作重要講話

（二）關于規范國有金融機構資產轉讓有關事項的通知

（三）易綱：恒大的風險問題是市場事件 將按照市場化、法治化原則妥善處理

二、行業訊息

（一）中原銀行吸并3家城商行方案獲董事會批準，對價285億元

（二）華夏幸福債務重組計劃通過，首期現金清償率最高可達40%

（三）美股實際盈利收益率降至74年來最深負值水平

來源：浙商資產研究院

一、政策動態

（一）中央經濟工作會議在北京舉行 習近平李克強作重要講話

會議指出，在充分肯定成績的同時，必須看到我國經濟發展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力。世紀疫情沖擊下，百年變局加速演進，外部環境更趨復雜嚴峻和不確定。我們既要正視困難，又要堅定信心。我國經濟韌性強，長期向好的基本面不會改變。無論國際風云如何變幻，我們都要堅定不移做好自己的事情，不斷做強經濟基礎，增強科技創新能力，堅持多邊主義，主動對標高標準國際經貿規則，以高水平開放促進深層次改革、推動高質量發展。要正確認識和把握防范化解重大風險。要繼續按照穩定大局、統籌協調、分類施策、精準拆彈的方針，抓好風險處置工作，加強金融法治建設，壓實地方、金融監管、行業主管等各方責任，壓實企業自救主體責任。要強化能力建設，加強金融監管干部隊伍建設。化解風險要有充足資源，研究制定化解風險的政策，要廣泛配合，完善金融風險處置機制。

評論：風險處置工作是我國完成實現新時代價值目標的重要輔助手段，對穩定經濟基本面大局有重大意義。在過去的快速發展階段我國累積了一部分負面影響，為了消除并且提高整體人民福祉，消除風險隱患需要從精準拆彈、分類施策等方面入手，在發展經濟的同時做好存量風險防范化解。

（二）關于規范國有金融機構資產轉讓有關事項的通知

國有金融機構轉讓股權類資產，按照《金融企業國有資產轉讓管理辦法》（財政部令第54號）等相關規定執行；轉讓不動產、機器設備、知識產權、有關金融資產等非股權類資產，按照本通知有關規定執行，行業監管部門另有規定的從其規定。轉讓標的資產在境外的，應在遵守所在國法律法規的前提下，參照本通知規定執行，國家另有規定的從其規定。因開展正常經營業務涉及的抵（質）押資產、抵債資產、訴訟資產、信貸資產、租賃資產、不良資產、債權等資產轉讓及報廢資產處置，以及司法拍賣資產、政府征收資產等，國家另有規定的從其規定。除國家另有規定外，涉及底層資產全部是股權類資產且享有浮動收益的信托計劃、資管產品、基金份額等金融資產轉讓，應當比照股權類資產轉讓規定執行。納入國有金融資本管理的憑借國家權力和信用支持的金融機構，資產轉讓有關事宜執行本通知規定。

評論：從監管文件來看，AMC在執行正常的不良資產收購處置業務時接手股權資產，根據行業原有規則執行，本監管不改變其業務管理原則。但是當股權資產本質脫離了不良資產范疇，那么該類業務就需要參考資管計劃產品進行管理。

（三）易綱：恒大的風險問題是市場事件 將按照市場化、法治化原則妥善處理

12月9日，人民銀行和香港金融管理局聯合舉辦“香港國際金融中心定位與展望”研討會。人民銀行行長易綱表示，上周五，恒大集團在香港聯交所發布了可能無法履行擔保責任的公告，部分香港投資者也比較關注。香港作為成熟的國際金融中心，已建立了一整套高效的金融運作體系，對于相關問題的處理也有清晰的法律規定和程序。短期個別房地產企業出現風險，不會影響中長期市場的正常融資功能。恒大的風險問題是市場事件，將按照市場化、法治化原則妥善處理，債權人和股東的權益將按照其法定受償順序得到充分的尊重。

評論：華夏幸福已經給其他房地產企業打了一個比較好的樣板，如果恒大能夠以較大的決心壯士斷腕，那么恒大仍然有救。但是從許家印的種種表現來看，其仍然想通過表演和躺平來吸引政府注意，對于縮表和資產集中處置仍然遲遲不肯下決心。從易綱行長的講話中可以看出，恒大事件最終會用市場化的手段解決。

二、行業資訊

（一）中原銀行吸并3家城商行方案獲董事會批準，對價285億元

中原銀行擬以初步代價不低于人民幣90億元向潛在買家出售中原銀行若干信貸資產及其他金融資產。新中原銀行的設立更進一步。12月7日，中原銀行公告稱，公司今日召開董事會并審議批準了吸收合并洛陽銀行、平頂山銀行及焦作中旅銀行相關議案。具體來看，中原銀行擬向目標銀行股東發行約133.25億股內資股，以清償潛在吸收合并的總代價約285億元。完成潛在吸收合并后，中原銀行將承繼各目標銀行的所有資產、負債、業務、人員、合約以及其他權利及義務。此外，中原銀行擬以初步代價不低于人民幣90億元向潛在買家出售中原銀行若干信貸資產及其他金融資產。

此前的10月27日，中原銀行公告稱，擬吸收合并洛陽銀行、平頂山銀行、焦作中旅銀行，粗略計算，如果重組順利，新中原銀行總資產規模將超過萬億，全國城商行數量將降至125家。當時中原銀行表示，為深化金融領域改革，做優做強地方金融，著力打造一流城商行及提升金融服務全省經濟社會發展能力，期望通過潛在吸收合并，使中原銀行能繼續拓展成一流的商業銀行及實現整體業務的高質量發展。有業內人士向第一財經記者表示，“抱團取暖”是當前化解中小銀行風險的重要方式，此前已有四川銀行、山西銀行、遼沈銀行3家吸收合并新設的省級法人城商行。

評論：城商行抱團取暖是在經濟不確定環境下的應有之舉，通過整合河南省內的資源優勢，減少同業之間的不必要競爭，合理分配內部資源，能夠協助河南省內銀行共同在經濟下行環境中保持整體競爭力。

（二）華夏幸福債務重組計劃通過，首期現金清償率最高可達40%

截至目前，華夏幸福債委會成員持有的債權敞口本金余額為1030.72億元，占債委會全體成員債權敞口本金余額比例為80.75%；同意票數為82票，占債委會全體成員總票數的71.93%；所代表的無財產擔保金融債權金額為643.02億元，占債委會全體成員的無財產擔保金融債權總金額的83.95%。

華夏幸福對其2192 億元金融債務，主要有四大化解方案：其一，賣出資產回籠資金約750億元，其中570億元用于現金償還債務，其余資金用于運營；其二，出售項目公司股權以帶走金融債務約500億元；其三，優先類金融債務展期或清償約352億元；其四，以持有型物業等約220億元資產設立的信托受益權份額抵償；其五，剩余約550億元金融債務由華夏幸福承接，展期、降息，通過后續經營發展逐步清償。

從這一整體方案來看，除去通過出售資產被帶走的500億元債務和或展期和清償的352億優先類金融債務（主要為銀行貸款），剩余待化解債務總額為1340億元，其中方案中用于現金兌付的規模為570億元，按照方案推算，首期現金清償率30%-40%，如資產處置順利預計可達40%。其化債方案超出此前的市場預期，并因此在方案披露后，帶動華夏幸福與最大債權人與股東中國平安股價回升。

評論：華夏幸福采取的債務處置路徑主要是縮表、展期、資本化三種路徑，其中縮表就是出售項目公司以及快速變現資產，展期是主動承擔債務這主要是近期到期債務來用時間換空間，最后資本化是使用低流動資產來換取流動性雖然效果有限但是可能減小資產負債的期限錯配。

（三）美股實際盈利收益率降至74年來最深負值水平

隨著市場對奧密克戎變異毒株的擔憂情緒減弱，美國三大主要股指周三連續第三天上漲。不過，就在市場行情出現回暖之際，美銀策略師卻最新發出了一項嚴峻警告：美股的實際盈利收益率已經降至了74年來最深的負值水平，而在歷史上僅有的四次跌入負值經歷中，美股均不幸陷入了熊市。這四次經歷分別是二戰后的熊市、1970年代的“滯漲時代”、1980年代的“沃爾克沖擊”和2000年的科技股泡沫。以Savita Subramanian為首的美銀策略師在周三報告中寫道，標普500指數目前的實際盈利收益率為-2.9%，意味著如果公司業績未能持續增長，那么投資者經通脹調整后將損失2.9%。而上一次，實際盈利收益率陷入負值的程度如此之深，還要追溯到1947年。事實上，與眼下美股市場所經歷的實際盈利收益率為負局面相印證的是，債券市場更是早已對此習以為常。一組數據顯示，目前全球的實際國債收益率也已罕見地降至了-4.1%。

評論：多輪的QE副作用是讓實際利率和名義利率的倒掛，這在歐洲債務中表現出負利率，也即居民將現金存入銀行后需要向銀行支付成本，這是因為資金通脹已經超過一般常識，持有現金的成本要高于付給銀行的成本。隨著全球經濟回暖減慢，QE變成一項唯一選擇，我國的制度優勢能夠避免這種情況發生，但是副作用仍在各種經濟現象中體現。